華爾街的加密貨幣賭局：Bullish交易所的IPO迷航記
加密貨幣交易所Bullish，背後有著傳奇投資人Peter Thiel撐腰，如今也想擠進華爾街的大門。向美國證券交易委員會（SEC）遞交IPO文件，股票代碼「BLSH」，目標直指紐約證券交易所，這不僅是一間公司的上市，更像是一場加密貨幣世界與傳統金融體系之間的豪賭。我個人認為，這場賭局充滿了變數，成敗難料。
Bullish的故事，就像一場精心設計的迷航記。從默默無聞的Block.one孵化，到獲得野村證券、Mike Novogratz等金融大咖的加持，再到前紐約證券交易所總裁Tom Farley親自坐鎮，每一個環節都充滿了戲劇性。2021年，Bullish曾試圖通過SPAC（特殊目的收購公司）借殼上市，結果卻以失敗告終。如今捲土重來，市場分析認為，這是因為他們覺得加密貨幣市場回暖，自身營運也趨於成熟，足以接受公開市場的考驗。但我總覺得，這背後還有更多不為人知的考量。
從Block.one到華爾街：一場豪賭的入場券
Bullish 的前身 Block.one，這家公司最出名的產品莫過於 EOS 這個區塊鏈平台。EOS 当年募資規模打破紀錄，但也因為後續發展不如預期而備受爭議。如今，從 EOS 脫胎換骨而來的 Bullish 交易所，試圖擺脫過去的陰影，以全新的姿態進軍華爾街。這就像是拿著一張曾經作廢的彩票，再次走進賭場，希望能夠贏得頭獎。然而，華爾街的投資者們真的會買單嗎？這仍然是一個巨大的問號。
昔日SPAC滑鐵盧：這次能順利突圍？
2021年，Bullish 選擇走 SPAC 上市的捷徑，希望能快速進入公開市場。但最終，這條路卻走到了盡頭。SPAC 上市的失敗，暴露了 Bullish 在當時可能存在的一些問題，例如營運模式不夠清晰、監管合規性不足等等。如今，Bullish 選擇重新遞交 IPO 文件，這意味著他們已經對自身進行了調整和改進，希望能以更成熟的姿態贏得投資者的信任。不過，上次的失敗經驗，無疑會在投資者心中留下陰影。這次 Bullish 能否順利突圍，很大程度上取決於他們能否徹底說服市場，證明自己已經脫胎換骨。
交易所績效大體檢：交易量、盈利能力與現金流的真相
交易所這種東西，最核心的就是數字。交易量、盈利能力、現金流，每一個數字都代表著真金白銀，也代表著投資者對你的信心。Bullish 這次 IPO，自然也少不了要接受市場的嚴格檢驗。招股書上那些密密麻麻的數字，可不是隨便看看就好，裡面藏著很多細節，一不小心就會踩到地雷。
1.25兆美元的交易神話：真的有那麼神？
招股書顯示，截至 2025 年 3 月 31 日，Bullish 累計成交額超過 1.25 兆美元，第一季日均成交 25 億美元，現貨比特幣與以太坊交易量能排進全球前五。這個數字乍看之下非常亮眼，但仔細想想，加密貨幣市場的波動性極高，交易量很容易受到市場情緒的影響。而且，交易量並不等於盈利，高交易量並不一定代表著交易所能夠賺到錢。所以，這個 1.25 兆美元的數字，到底有多少含金量，還需要進一步分析。
帳面上的數字遊戲：誰在乎季度虧損？
2023 年，Bullish 營收 3.02 億美元、淨利 1.5 億美元，這個成績單算是不錯了。但到了 2025 年第一季，卻因為市況震盪而出現虧損 3.49 億美元。這說明加密貨幣交易所的盈利能力，很大程度上取決於市場的行情。行情好的時候，大家趨之若鶩，交易所自然賺得盆滿缽滿；行情不好的時候，交易量萎縮，交易所的收入也會跟著大幅下降。所以，對於加密貨幣交易所來說，如何應對市場的波動，保持穩定的盈利能力，是一個非常重要的課題。
比特幣與EOS的雙面刃：資產還是負擔？
招股書還顯示，Bullish 手握 19 億美元流動資產，包含 9.63 億美元比特幣與約 10 億美元的 EOS。這說明 Bullish 的財務狀況還是比較寬裕的，有足夠的緩衝空間來應對市場的風險。但是，持有大量的比特幣和 EOS，也存在一定的風險。比特幣的價格波動性很高，如果幣價下跌，Bullish 的資產也會跟著縮水。而 EOS 作為 Bullish 的母公司 Block.one 推出的區塊鏈平台，其價值也存在一定的不確定性。所以，這些比特幣和 EOS，到底是 Bullish 的資產，還是潛在的負擔，還需要進一步觀察。
政策風向與資本浪潮：加密貨幣的華爾街敲門磚
2025年，加密貨幣公司上市的速度明顯加快。穩定幣業者 Circle、社群交易平台 Etoro、加密投資銀行 Galaxy Digital 紛紛登場，交易所 Coinbase 的股價更是創下新高。這一切都表明，華爾街對加密貨幣的態度正在發生轉變。越來越多的傳統金融機構開始接受甚至擁抱加密貨幣，這為加密貨幣企業進入公開市場提供了良好的契機。
川普的比特幣情結：政治人物的加密貨幣信仰？
就在 Bullish 遞交 IPO 文件的同一天，美國總統川普簽署了 GENIUS 穩定幣法案，為穩定幣框定初步的消費者保護規則，降低了傳統金融的疑慮。而 Peter Thiel 早前也曾公開表示，他喜歡比特幣，堅信它就是數位黃金，並且自己持有大量比特幣。川普也持有不少。政治人物對加密貨幣的態度，往往會對市場產生很大的影響。川普對穩定幣的立法支持，以及 Peter Thiel 對比特幣的推崇，都為加密貨幣市場注入了信心。
機構客戶的迷思：散戶不重要嗎？
Bullish 明確表示，他們主要聚焦機構客戶。這意味著，Bullish 並不打算將散戶作為主要目標客戶群體。這種策略有好有壞。好處是，機構客戶通常擁有更強的資金實力和更專業的投資能力，能夠為交易所帶來更穩定的交易量和收入。壞處是，忽略散戶市場可能會錯失一部分潛在的增長機會。畢竟，加密貨幣市場的散戶基礎非常龐大，他們的參與對於市場的繁榮至關重要。
香港子公司暗藏玄機：Bullish的全球布局野心
Bullish 在開曼、新加坡、英國、德國、直布羅陀等多地設立營運實體，並透過香港持牌子公司 Bullish HK Markets Limited 提供服務。這表明 Bullish 具有全球布局的野心。選擇在香港設立子公司，或許是看中了香港作為國際金融中心的地位，以及其在亞洲地區的影響力。通過香港子公司，Bullish 可以更好地服務亞洲地區的客戶，拓展亞洲市場。當然，香港的監管環境也相對寬鬆，這也是吸引 Bullish 的一個重要因素。
誰將引領下一波上市潮？
如果 Bullish 這次能夠順利掛牌上市，無疑會產生示範效應，吸引更多區塊鏈企業效仿。一波加密貨幣企業上市潮或許即將爆發。但這波浪潮究竟能持續多久，又有多少企業能夠真正經受住市場的考驗，仍然充滿了未知數。畢竟，華爾街並不是慈善機構，它只會青睞那些真正具有實力和潛力的企業。那些只想蹭熱度、圈錢跑路的企業，最終只會被市場無情地淘汰。
加密貨幣的未來，充滿了變數，也充滿了機會。Bullish 的 IPO，只是這場大戲中的一個小插曲。真正值得期待的，是整個加密貨幣行業的發展和演變。讓我們拭目以待，看看誰將在這場變局中脫穎而出，成為真正的贏家。