前言：加密貨幣市場的詭譎平靜，是機會還是陷阱？
加密貨幣的世界，總是充滿著驚奇與變數。如同我一位老朋友最近略帶戲謔地形容，當前的市場就像一張「壞掉的唱片」，反覆播放著同樣的旋律：比特幣 (Bitcoin) 和以太坊 (Ethereum) 死氣沉沉地橫盤整理，而其他山寨幣 (Altcoins) 則像是被困在無盡迴圈，一次又一次地敲擊著那難以突破的阻力位。這種情況，對於早已身經百戰的老手來說，或許還能勉強忍受，但對於剛踏入這個領域的新手而言，簡直是一種精神折磨。
壞掉的唱片：沉寂背後的真相
想想看，經歷了無數關於 ETF (交易所交易基金)、機構資金湧入以及四年一次減半週期的頭條新聞轟炸後，人們期待的是一場轟轟烈烈的山寨幣牛市，但現實卻是出奇的平靜。這種平靜，讓人不禁懷疑，是不是錯過了什麼？還是這一切根本就是一場騙局？
老手的智慧：佈局而非變現
但那些經歷過幾次牛熊轉換的老手們，卻往往能從這種看似無聊的時期中嗅到機會的味道。他們明白，這正是默默佈局，積累財富的絕佳時機，而不是恐慌拋售，割肉離場的時候。對於新手來說，這種等待可能漫長得像永恆，但對於老手而言，這仍然是一個充滿恐懼和焦慮的階段，因為他們知道，完成最終倉位配置的時間已經不多了。
歷史重演？更大規模的參與者
回顧 2017 年和 2021 年的牛市，我們都曾親眼見證資金先是湧入比特幣，然後轉向以太坊，最後在短短幾週內引爆整個山寨幣市場。然而，這一次，整個過程似乎變得更加緩慢，而且參與者的陣容也更加龐大。這究竟意味著什麼？
文章主旨：解讀市場停滯的本質
理解市場為何停滯不前，以及為何這種停滯是一種特徵，而非缺陷，可能將決定你在有生之年所能遇到的最大牛市中，是能夠成功增厚自己的籌碼，還是最終拱手將機會讓給那些擁有更多資源的巨鯨。你現在所做的每一個決定，都將直接影響最終的結果。準備好了嗎？這場遊戲，才剛剛開始。
四年週期節奏：這次為何慢半拍？別急，好戲在後頭！
加密貨幣市場的牛熊轉換，向來遵循著一種極為可靠的輪動模式，就像一場精心編排的交響樂，各個樂器依照既定的節奏輪番演奏。歷史經驗告訴我們，這個週期大致可以分為四個階段：首先，由比特幣 (Bitcoin) 一馬當先，引領漲勢；緊接著，以太坊 (Ethereum) 開始發力，逐漸超越比特幣的表現；然後，資金開始輪動至市值較大的山寨幣 (Altcoins)；最後，進入狂熱的「山寨幣季節」，各種小型、新興的幣種紛紛呈現拋物線式的暴漲。
加密貨幣牛市的輪動模式：歷史經驗的教訓？
過去的經驗顯示，這些階段通常會在比特幣減半 (Bitcoin Halving) 後的 18 個月內依序完成。我個人始終深信，歷史是最好的老師，模式之所以存在，就是因為它在過去反覆應驗。然而，世事難料，模式也可能在某個時刻戛然而止。
週期延遲理論：泰坦尼克號的比喻與救生艇的爭奪
在 2017 年和 2021 年的牛市中，比特幣和大多數大型幣種創下歷史新高的時間點，都比現在提前了大約 2-3 個月。根據 Glassnode 的週期對比圖表顯示，比特幣現在本應已經見頂，但事實並非如此。我曾多次強調，這次的週期拉得越長，最終的漲幅可能就會越高。但我說的對嗎？坦白說，誰也不知道答案。人生中唯一可以確定的，就是沒有人能夠預知未來。不過，我還是忍不住將這次的情況比作泰坦尼克號的沉沒，而泰坦尼克號，就代表著當今搖搖欲墜的傳統貨幣體系。比特幣和山寨幣，則是那些數量有限的救生艇，而現在，想要登上這些救生艇的人，比以往任何時候都要多。只不過，散戶就像電影中的男性角色，往往是最不可能獲得安全通道的群體。這個比喻或許有些粗糙，但我認為它相當貼切——理論的精妙之處在於，只有時間才能證明它的對錯，而歷史，將會告訴我們這是否又是一個重演的規律。
三大關鍵指標：降息、BTC主導率、ETH/BTC比價
那些支持週期延長理論的人指出，每一輪牛市的持續時間，都比上一輪更長，分別約為 24 個月、28 個月和 33 個月。按照這個趨勢，目前的週期可能會延續至 37 個月，這意味著下一個主要頂峰可能會出現在 2025 年 12 月。當然，這只是一種推測。
有三個關鍵指標值得我們密切關注：首先，比特幣的主導率 (BTC Dominance) 是否跌破 60%；其次，以太坊與比特幣的比價 (ETH/BTC Ratio) 是否達到 0.058；最後，美國聯準會 (Federal Reserve) 是否宣布降息。如果將 9 月 17 日的降息（目前市場預期機率高達 87%）納入考量，那麼理論上，山寨幣的爆發可能會在 9 月 10 日前後啟動。假設過去三輪山寨幣季節分別持續了 8 週、10 週和 14 週，那麼如果從 9 月 10 日開始計算，14 週將會延續至 12 月 24 日。我之所以預測這個日期，並不是為了精確地擇時逃頂，而是因為設定一個目標退出價格和日期非常重要。因此，我為自己設定了 12 月 24 日這個目標，無論最終結果如何。
自滿與樂觀：暴風雨前的寧靜？
那些已經習慣了 2017 年或 2021 年腎上腺素飆升的投資者，可能會覺得眼前的滯後令人感到沮喪。但換個角度想，這也正是下一輪行情可能更加壯觀的原因。我們正處於自滿與樂觀之間的最佳平衡點，就像一條被拉緊的橡皮筋，充滿了能量，但尚未斷裂。暴風雨前的寧靜，往往蘊藏著巨大的爆發力。
山寨幣市場的訊號：蠢蠢欲動的能量，還是虛張聲勢？
除了比特幣和以太坊之外，所有山寨幣的總市值 (TOTAL3) 自 2021 年以來一直處於一種長達四年的壓縮狀態。這種壓縮，就像一個被不斷擠壓的彈簧，積蓄著巨大的能量，等待著爆發的那一刻。從技術圖表上來看，我們可以觀察到不斷抬高的底部，這意味著持續不斷的買盤壓力，正在衝擊著上方那道反覆拒絕突破的阻力位。
TOTAL3：四年壓縮的真相
每一次對阻力位的敲擊，都在削弱著那道「天花板」的力量。當最終突破發生時，其動作往往是劇烈的，甚至是摧枯拉朽的。有些幣種已經敲擊了阻力位高達八次之多！在加密貨幣的世界裡，這種現象通常意味著有「大戶」正在悄悄地登上救生艇，他們在默默積累籌碼，準備迎接即將到來的盛宴。
鏈上數據：無聲的吶喊？
鏈上數據也印證了這種緊張的氣氛：在市值前 50 大的山寨幣中，有 70% 目前的月度表現都優於比特幣。這是一個非常強烈的資金輪動訊號，因為數字不會說謊。比特幣的主導率 (Bitcoin Dominance) 自 2024 年底以來，首次跌破了一個關鍵的支撐位。在歷史上，這往往是山寨幣季節 (Altcoin Season) 的發令槍之一，預示著山寨幣即將迎來爆發。
分析師們還密切監控著「OTHERS」圖表 (指的是前十大幣種之外的所有幣種的總市值)。他們發現，這個圖表正在複製 2024 年的下跌後急劇恢復模式。如果比特幣和標準普爾 500 指數 (S&P 500) 能夠一起突破，那麼整個山寨幣板塊可能會衝向 5700 億美元的市值。
突破為何遲遲未到？
然而，令人感到困惑的是，突破卻遲遲沒有到來。這是為什麼呢？主要的原因在於宏觀經濟逆風抑制了投資者的風險偏好，導致市場流動性稀缺。對於散戶投資者來說，情況確實如此。但我們也看到，像微策略 (MicroStrategy) 這樣的公司，正在將其國庫儲備轉為比特幣，甚至一部分轉為以太坊。這是一個真正的大逆轉！我實在不知道人們還需要多少訊號，才能意識到風向已經變了。
巨鯨的秘密：逆轉的訊號
那些擁有大量資金的機構和個人，往往能夠在市場的底部默默積累籌碼，然後等待時機成熟，一舉引爆市場。他們的行動，往往是市場走向的重要指標。散戶的資訊往往是滯後的，所以當散戶注意到訊號時，往往已經錯過了最佳的入場時機。
宏觀因素：無形的手，扼殺了加密貨幣的野性？
在過去，加密貨幣市場似乎是一個與世隔絕的獨立王國，不受傳統金融市場的影響。然而，隨著時間的推移，這種情況已經發生了巨大的變化。加密貨幣，尤其是比特幣，不再是孤立的資產，而是與傳統金融市場產生了越來越多的聯繫。
加密貨幣不再孤立：與傳統市場的共舞
幣安研究院 (Binance Research) 的數據顯示，比特幣與傳統債券 (Traditional Bonds) 的相關性自 2020 年以來持續加強。在 2022 年的加息週期中，比特幣和債券價格同步下跌，這清楚地表明，加密貨幣現在的表現更像是一種高 beta 的風險資產，對市場流動性條件非常敏感。這也是我一直強調，這可能是最後一輪大規模牛市的原因之一。
試想一下，如果這輪牛市真的如我所預期般發生，它將使得所有人都無法再忽視加密貨幣市場的存在。它將不再是一個小眾的另類投資，而是真正成為主流金融體系的一部分。這將帶來巨大的機會，但同時也意味著更多的監管和挑戰。
債市風暴：揮之不去的不確定性
今年（2025年假設）一二季度，債券市場經歷了一場風暴：10 年期美國國債收益率 (10-Year Treasury Yield) 從 3.8% 躍升至近 4.6%，MOVE 指數（債券市場波動率指數）飆升至 139，高收益信貸利差 (High-Yield Credit Spread) 擴大了 202 個基點。這些宏觀驅動因素包括關稅政策的不確定性、頑固的通貨膨脹以及創紀錄的政府債務發行。幣安分析師警告稱，持續的宏觀不確定性意味著市場將會呈現區間震盪的格局，只有在經濟實現軟著陸 (Soft Landing) 的情況下，才有可能觸發市場的反彈。
本質上，我們現在正在等待一個明確的啟動訊號。這個訊號可能來自於經濟數據的改善，也可能來自於政策面的轉變。
美聯儲降息：最後的希望？
這些宏觀逆風因素迫使即使是最堅定的加密貨幣信徒，也不得不密切關注美國聯準會 (Federal Reserve) 的議程。比特幣數月以來一直被困在 10.2 萬美元至 11.5 萬美元的區間內。只要能夠守住 10 萬美元的關口，那麼牛市的結構就依然完整。這就是為什麼美聯儲降息可能會成為一個關鍵的轉折點——流動性的注入，很可能成為觸發下一輪浪潮的催化劑。
SOL的崛起：認知需要與時俱進
我認為，這次以太坊與比特幣的比率 (ETH/BTC Ratio) 不一定非要達到 0.058，因為像 Solana (SOL) 這樣的幣種，已經佔據了更多的市場份額。市場在不斷演化，我們的認知也需要與時俱進。固守過去的經驗，可能會讓我們錯失新的機會。
為何這輪週期感覺如此不同？是進化還是變異？
加密貨幣市場就像一個不斷進化的生態系統，每一輪週期都帶來新的變化和挑戰。與過去的週期相比，這次的週期感覺非常不同，這究竟是市場的進化，還是某種變異呢？這是一個值得我們深入思考的問題。
起步更晚，舞台更大：新變量的加入
Glassnode 的數據顯示，我們比之前的週期晚了幾個月才開始。資深交易員彼得·布蘭特 (Peter Brandt) 認為比特幣已經見頂的機率為 30%，而分析師 Colin Talks Crypto 則相信週期正在延長，並指向 37 個月的時間線。這種分歧本身就反映了新變量的加入：宏觀經濟政策、ETF、企業資金等等。這些新因素的加入，使得市場的走勢變得更加難以預測。
選擇性山寨幣季節：真實應用在哪裡？
Miles Deutscher 的 AI 驅動「山寨幣漲勢評分」發現，在早期的週期中，山寨幣飆升數千個百分點是司空見慣的事情，但這次大多數山寨幣的表現都跑輸了比特幣。他將這種現象歸因於緊縮的貨幣政策、機構投資者偏好比特幣、以太坊難以跑贏比特幣以及散戶投資者興趣的衰退。他的模型正在等待四個訊號對齊：比特幣主導率下降、以太坊與比特幣的比率突破、山寨幣指數上升、散戶情緒改善。當這些訊號對齊時，他預期會出現更短暫、更具選擇性的反彈，並聚焦於那些具有真實應用價值的板塊。話雖如此，MeMe 幣仍然佔據著主導地位，而應用往往是一個滯後指標。
全市場的壓縮：耐心等待爆發
TOTAL3 圖表顯示，山寨幣已經盤整了四年之久。山寨幣的主導率在 8 月 14 日創下了週期新高，但並未創下歷史新高，此後跌破了 1.6 萬億美元。技術分析顯示，修正可能會在 1.35 萬億美元至 1.43 萬億美元附近結束。小型幣種在第四季度可能會先承壓，然後再爆發。這種壓縮，就像火山爆發前的地殼運動，積蓄著巨大的能量，等待著釋放的那一刻。
投資者行為演化：理性催化劑的崛起
過去的山寨幣季節往往始於散戶 FOMO (害怕錯過) 情緒的推動，狗狗幣 (Dogecoin) 的仿盤幣層出不窮。但如今，可能會由更理性的催化劑所驅動：現實世界資產代幣化 (Real World Asset Tokenization)、機構 ETH 質押、監管明確的 ETF。與 2021 年的狂歡不同，新幣的供應和監管的審查意味著反彈可能是板塊性的，而非普遍性的。
個人看法：加密市場的魔幻時刻？
我個人的看法是：加密貨幣市場就像一道菜，最開始只有三種簡單的食材，但每一輪牛市都會加入新的配料，使得味道變得更加複雜，帶來意想不到的變化。作為早期的參與者，我期待人們真正構建出有價值的產品和公司，實現技術與價值的結合。但當那一刻到來時，加密貨幣市場的「魔法」可能也會隨之消失。你一旦進入這個領域，就很難離開，但我對當前的狀態和衡量方式漸感厭倦。我期待繼續用技術來構建，而不是過度關注代幣的價格和小額投資者的反應，因為他們的目標往往與公司的目標不一致。
為何感覺如此緩慢？彈簧前的蓄勢待發，還是溫水煮青蛙？
許多人都在問：為什麼這次的山寨幣季節遲遲沒有到來？為什麼市場的節奏如此緩慢？這種感覺，究竟是暴風雨前的寧靜，是彈簧前的蓄勢待發，還是溫水煮青蛙，讓人不知不覺地錯失良機？
山寨幣季節的啟動條件
山寨幣季節很少在比特幣價格發現期開始。通常情況下，只有在比特幣價格上漲超過 200% 之後，進入橫盤整理階段，資金才會開始輪動。這個時候，投資者會開始尋找新的機會，將目光轉向那些具有更高增長潛力的山寨幣。
Yieldfund 指出，山寨幣季節通常在以太坊、Solana 等大型山寨幣開始跑贏比特幣，並且比特幣主導率跌破 54% 時啟動。這是一個重要的訊號，表明資金正在從比特幣流出，轉向其他幣種。
潛在的輪動
目前，這種輪動正在悄然發生：70% 的頭部山寨幣已經跑贏了比特幣，以太坊的新 ETF 和質押收益吸引了機構資金的流入，比特幣主導率也在下滑。這些跡象都表明，山寨幣季節可能即將到來。
導火索燃燒：機會稍縱即逝？
但宏觀經濟的壓力讓價格被困在一個越來越窄的區間內。這種感覺就像一根導火索正在緩慢燃燒，但爆炸卻遲遲沒有發生。當流動性最終回歸時——無論是通過美聯儲降息、標普 500 指數突破，還是加密貨幣 ETF 監管的明確——TOTAL3 和 OTHERS 指數的壓縮能量可能會在數週，甚至數天內釋放出來。
我們都見過這種情況。我現在就等著看到大量的新聞報導說：「我正要買入，結果突然就漲了。現在入場是不是太晚了？我應該買什麼？」牛市的啟動總是讓人措手不及，現在的平靜可能會讓很多人感到意外。
導火索燃燒時的觀察要點：別當後知後覺的韭菜！
當市場的導火索開始燃燒，真正的機會之窗將會打開。但要如何才能在爆炸性的漲勢中分一杯羹，而不是成為被收割的韭菜呢？關鍵就在於密切關注以下幾個重要的觀察要點，才能在浪潮來臨之前做好準備。
比特幣支撐和主導率：風向標
首先，必須緊盯比特幣的價格支撐和主導率。只要比特幣能夠守住 10 萬美元的關口，並且主導率持續下滑，那麼資金輪動的劇本就仍然成立。歷史經驗告訴我們，比特幣主導率跌破 60% 往往是山寨幣季節的起點，也是資金大規模流入山寨幣市場的訊號。
以太坊/BTC比率：輪動的指標
其次，以太坊與比特幣的比率 (ETH/BTC Ratio) 是另一個重要的指標。以太坊/BTC 比率的突破將標誌著資金輪動的第二階段，預示著資金將從比特幣流入以太坊，進而擴散到其他山寨幣。目前，以太坊正因 ETF 的流入和機構的採用而走強，這將有助於推動以太坊/BTC 比率的上升。
過去我們常說，以太坊/BTC 比率需要達到 0.058 才能確認山寨幣季節的到來，但現在的情況可能有所不同，因為市場上出現了更多具有潛力的競爭者，像是 Solana (SOL) 等。因此，我認為這次以太坊/BTC 比率的重要性可能有所下降。
宏觀催化劑：引爆點
第三，宏觀經濟的催化劑將決定流動性回歸的時機。9 月份的美聯儲會議、債券市場的波動、關稅政策等因素都將影響市場的流動性。宏觀經濟的不確定性意味著市場將會持續震盪，只有當出現清晰的經濟訊號時，才能引發投資者的風險偏好。
山寨幣指標：追蹤獵物的蹤跡
最後，別忘了關注山寨幣的相關指標。密切關注 Miles Deutscher 的山寨幣漲勢評分訊號 (包括比特幣主導率、以太坊/BTC 比率、山寨幣指數和散戶情緒)，以及 OTHERS 圖表中小盤幣種的動力跡象。這些指標能夠幫助我們及早發現那些具有爆發潛力的山寨幣，並在它們起飛之前搶先佈局。