华尔街巨鳄的加密豪赌：Jump Trading 真能王者归来？
撰文：一位对加密货币又爱又恨的观察者
去年 8 月，加密货币市场经历了一场惊心动魄的“805 暴跌”，幕后推手直指 Jump Trading 的大规模抛售。一时间，关于这家量化交易巨头行将崩盘的流言甚嚣尘上，仿佛一只庞然大物即将轰然倒塌。
随后的半年，Jump Trading 的新闻几乎都与诉讼和官司有关，内部外部一片狼藉。然而，就在人们以为它要退出加密舞台之际，CoinDesk 援引知情人士消息称，Jump Trading 正在全面恢复其加密货币业务，并在其芝加哥、悉尼、新加坡和伦敦的办公室大举招聘加密货币工程师。甚至有消息称，他们还计划适时补充美国政策和政府联络职位。
Jump Trading，这个曾经被誉为交易界的“绝对王者”，究竟能否摆脱阴影，重返巅峰？
高频交易起家，加密市场试水
Jump Trading 由两位前芝加哥商品交易所（CME）场内交易员 Bill DiSomma 和 Paul Gurinas 于 1999 年创立。公司以其超低延迟的交易系统和复杂的算法设计迅速崛起，成为全球最大的高频交易公司之一。它活跃于全球各大交易所，是美国国债和加密货币市场的重要流动性提供者。
由于对交易策略的极端保护，Jump Trading 一直保持着神秘的形象。加上做市商的角色本身就隐于幕后，外界对其了解甚少。值得注意的是，自 2020 年后，Jump Trading 调整策略和业务重组，不再需要向 SEC 提交 13F 文件，而是由其母公司 Jump Financial LLC 继续提交。据后者提交的最新 13F 文件显示，Jump Financial 的资管规模超 76 亿美元，在职员工数约为 1600 人。
Jump Trading 旗下还有两个子业务部门：Jump Capital 和 Jump Crypto。
Jump Capital：潜伏加密领域的早期玩家
Jump Capital 成立于 2012 年，尽管 Jump 的加密部门 Jump Crypto 于 2021 年才正式成立，但 Jump Capital 早已涉足加密领域的投资。其合伙人兼加密战略负责人之一 Peter Johnson 曾透露，公司多年来一直在秘密部署加密策略。
从 RootData 页面信息来看，Jump Capital 的加密投资组合已超过 80 个，主要投资于 DeFi、基础设施和 CeFi 项目，例如 loTeX、Sei、Galxe、Mantle 和 Phantom 等。
2021 年 7 月，Jump Capital 推出了其成立以来规模最大的基金，总资本承诺达 3.5 亿美元，吸引了 167 名投资者。
Jump Crypto：成也UST，败也UST？
2021 年，Jump 完成第七支投资基金募资的同时，宣布组建了加密投资部门 Jump Crypto，并将第七支投资基金的 40% 投向加密货币领域，重点关注 DeFi、金融应用、区块链基础设施和 Web 3.0 的股票和代币等方向。
值得一提的是，年仅 26 岁的 Kanav Kariya 于 2021 年担任 Jump Crypto 的首任总裁。Kariya 在 2017 年初以实习生的身份加入 Jump Trading，并负责构建早期的加密货币交易基础设施。
2021 年 5 月，Terra 的算法稳定币 UST 首次出现脱锚危机。在接下来的一周内，Jump 秘密购买了大量 UST，试图人为制造需求繁荣的假象，将 UST 的价格拉回 1 美元。据说，这笔交易让 Jump 狂赚了 10 亿美元，而 Kariya 也因此在四个月后迅速晋升为 Jump Crypto 的总裁。
然而，成也萧何，败也萧何。这笔看似成功的秘密交易，也为 Jump 后来的衰落埋下了隐患。
2022 年，Terra UST 稳定币彻底崩盘，Jump 因涉嫌与 Terra 合作操纵 UST 币价而面临刑事诉讼指控。同年，由于与 FTX 和 Solana 生态的深度绑定，Jump 在 FTX 破产事件中损失惨重。
雪上加霜的是，FTX 事件后，美国收紧了对加密市场的监管，Jump Trading 传出正被迫缩减业务并逐渐退出美国加密市场。例如，Robinhood 在 FTX 事件后停止了与 Jump 的合作关系。Jump Crypto 的子公司 Tai Mo Shan 曾是 Robinhood 的最大市场做市商之一，负责处理 Robinhood 每日数十亿美元的交易量。但自 2022 年第四季度以来，Robinhood 的财务报告不再提及 Tai Mo Shan，转而与 B2C2 等做市商合作。
此外，为了缩减其加密货币业务，2023 年 11 月，Jump Crypto 正式将 Wormhole 拆分出去，Wormhole 首席执行官和首席运营官等人从 Jump Crypto 离职。Jump Crypto 团队人数也几乎减半。
从 RootData 页面来看，Jump Crypto 在 2023 年后的投资出手次数也明显减少。尽管其加密投资组合已超过 90 个，主要投资于基础设施和 DeFi 项目，例如 Aptos、Sui、Celestia、Injective、NEAR 和 Kucoin 等，但其“过去一年的参投轮次”只有个位数。
2024 年 6 月 20 日，《财富》报道称，美国商品期货交易委员会（CFTC）正在调查 Jump Crypto。几天后，在 Jump Trading 任职长达六年之久的 Kanav Kariya 宣布辞职。
一个月后，Jump Crypto 开启了大规模的 ETH 抛售。在 10 天内，Jump Crypto 累计抛售的 ETH 价值超过 3 亿美元，恐慌情绪直接导致了 2024 年 8 月 5 日的市场下跌，其中以太坊单日最大跌幅超过 25%。当时，社区普遍猜测，Jump Crypto 对 ETH 的抛售或许是出于 CFTC 调查的压力，希望换取稳定币以便随时退出加密货币业务，甚至一度传言 “这个大家伙要倒下了”。
2024 年 12 月，Jump Crypto 的子公司 Tai Mo Shan 同意支付约 1.23 亿美元与美国 SEC 达成和解。据后来的 SEC 指控文件显示，当年参与 Terra 的 UST 做市的正是 Tai Mo Shan。据悉，Tai Mo Shan 注册地为开曼群岛，其设立是为了处理特定的市场做市和加密货币交易业务。
至此，Jump 与 Terra 的事件在经历了三年多的痛苦纠缠后，似乎终于尘埃落定。
全面恢复加密业务：是王者归来还是积重难返？
Jump 为什么选择在这个时间点全面恢复加密业务？
除了 Jump 在 Terra 事件上与监管机构达成和解，更重要的原因或许是美国政治风向的转变。
就在几天前，3 月 5 日，Jump 在芝加哥的老对手 DRW 的加密部门 Cumberland DRW 与美国证券交易委员会（SEC）签署联合申请，拟撤销 SEC 对其提起的诉讼。该协议于 2 月 20 日经双方原则上达成一致，目前正等待 SEC 委员会批准。SEC 于去年 10 月起诉 Cumberland DRW，指控其作为未注册证券交易商运营，并出售超过 20 亿美元的未注册证券。
SEC 对加密企业采取了更加宽容的政策，无疑让 Jump 看到了东山再起的希望。此外，Solana 等山寨币现货 ETF 在今年获批的可能性，也让深度参与 Solana 生态的 Jump Crypto 蠢蠢欲动。
2023 年底，Jump 曾与贝莱德就“为比特币现货 ETF 做市”进行谈判，但或许出于监管方面的顾虑，Jump Crypto 最终没有参与到比特币乃至后来的以太坊现货 ETF 的做市中。
Jump 仍具备东山再起的实力
即便经历了一系列风波，Jump Trading 依然拥有雄厚的实力。
瘦死的骆驼比马大。Jump Trading 仍然持有约 6.77 亿美元的链上资产，其中 Solana 代币持仓占比接近一半，为 47%，持有 217.5 万枚 SOL。其次是稳定币，占比约为 30%。
根据 ARKHAM 的数据，Jump Trading 的链上资金持仓规模仍然是几家加密做市商中最大的。截止至 2025 年 3 月 8 日，Jump 与其他做市商的持仓资金对比，由高到低排序为：
- Jump Trading： 6.77 亿美元
- Wintermute： 5.94 亿美元
- QCP Capital：1.28 亿美元
- GSR Markets： 9600 万美元
- B2C2 Group：8200 万美元
- Cumberland DRW：6500 万美元
- Amber Group： 2000 万美元
- DWF Labs： 1000 万美元
除了资金体量，Jump 还拥有一系列技术优势。例如，在 Solana 生态中，Jump 通过技术开发（开发 Firedancer 验证客户端、为 Pyth Network、Wormhole 提供技术支持）、投资（Jump 投资了多个 Solana 的生态项目）、市场做市等多种形式参与其中。Jump 为 Solana 生态系统建设提供的样本或许能为其带来更多合作。
然而，值得警惕的是，Jump 在 Solana 生态中的主导地位也可能削弱该网络的去中心化程度。
黑历史缠身，积重难返或是宿命
Jump Trading 既有光环，也有挥之不去的黑历史。
Terra 的 UST 事件充分暴露了 Jump Crypto 在加密市场做市风格的野蛮。虽然做市商明面上的收入来自交易中的差价，但与项目方合谋拉盘，换取期权等巨额利益在加密行业中并不罕见。
在传统金融行业，做市是一项受到严格监管的业务，监管机构需要确保其中不存在利益冲突。做市商并不是直接与发行股票的公司合作，而是在监管机构的监督下与交易所合作。做市和风险投资等不同的业务通常会进行实体分割，以避免任何内幕交易或市场操纵的可能性。
曾有研究员指控 Jump 与 Alameda 合作推高 Serum 的完全稀释估值来割韭菜，但此事最终不了了之。此外，去年 10 月，视频游戏开发商 FractureLabs 在美国芝加哥联邦法院对 Jump Trading 提起诉讼，指控其通过操纵 DIO 代币价格进行欺诈和欺骗。FractureLabs 原计划于 2021 年在火币（现更名为 HTX）交易所首次发行 DIO 代币筹集资金，并聘请 Jump Trading 作为 DIO 的做市商，向其子公司借出 1000 万枚代币，同时向 HTX 发送 600 万枚用于发售。然而，Jump Trading 系统性清算了 DIO 持仓，导致代币价格暴跌至约 0.5 美分，并将数百万美元收益收入囊中。随后，Jump 以大幅折价重新购入约 5.3 万美元的代币并归还给 FractureLabs，之后终止了做市商协议。目前，这一诉讼暂时还没有下文。
尽管 Jump Crypto 和 Jump Trading 等部门在表面上是独立的，但在实际运作中，这些部门之间的业务存在明显的利益牵扯。无法区分做市商风投业务和交易业务之间的界限，这与加密行业缺乏明确监管直接相关。某种程度上，这并非是某个具体做市商的风格，而是行业中普遍存在的现象，例如曾经的 Alameda 和今天的 DWF。
昨日，GPS 代币做市商在交易所添加单边流动性导致代币价格暴跌，再次引发了人们对做市商的道德底线的讨论。@Mirror Tang 认为，做市商与项目方共同构成影子银行体系。项目方通常会通过无抵押贷款授信额度向做市商提供资金，做市商利用这笔资金加杠杆做市，从而增强市场流动性。在牛市时期，这一体系可以创造巨大利润，而在熊市中则容易引发流动性危机。
目前尚不确定 Jump 是否会恢复加密货币的做市业务。但如果加密社区还有记忆，或许应该对 Jump 新的做市项目保持警惕。
