阿迪达斯在中国市场重拾增长势头，前景乐观
阿迪达斯（Adidas）在中国市场再次展现出强劲的增长动力，不仅在最新季度和年度业绩中实现了显著的收入增长，而且对未来发展持乐观态度。北美和大中华区恢复两位数收入增长，预示着其在全球关键市场的复苏。公司通过积极的策略调整和产品创新，重新赢得了消费者的青睐，为未来的持续增长奠定了坚实基础。
阿迪达斯2024年业绩概览
第四季度强劲表现
阿迪达斯在2024年第四季度表现出色，收入达到60亿欧元，同比增长19%。其中，鞋类和服装收入分别同比增长26%和11%，显示出强劲的增长势头。本季度经营利润（OP）达到0.57亿欧元，与去年同期亏损3.8亿欧元相比，实现了显著的扭亏为盈。
全年业绩显著提升
2024全年，阿迪达斯总收入达到237亿欧元，同比增长12%。鞋类和服装收入分别同比增长17%和6%，鞋类产品的增长成为主要驱动力，反映出阿迪达斯品牌和产品的强大吸引力。
盈利能力大幅改善
阿迪达斯2024年净利润达到8亿欧元，经营利润（OP）同比增长10亿欧元，达到13亿欧元。其中，出售剩余Yeezy库存贡献了约2亿欧元。经营利润率（OPM）为5.6%，同比增长4.4个百分点，显示出盈利能力的显著提升。截至2024年12月底，库存同比增长10%至50亿欧元。
2025年业绩展望
阿迪达斯预计2025年收入将实现高个位数增长，其中北美和大中华区有望实现双位数增长。此外，公司预计经营利润（OP）将进一步增长至17~18亿欧元。
On昂跑2024年业绩回顾与展望
第四季度收入大幅增长
On昂跑在2024年第四季度表现亮眼，收入达到6亿瑞士法郎，同比增长41%。分品类来看，鞋类收入为6亿瑞士法郎，同比增长39%；服装收入为0.3亿瑞士法郎，同比增长83%。本季度净利润达到8950万瑞士法郎，同比增长435%。
全年业绩表现亮眼
2024全年，On昂跑收入达到23亿瑞士法郎，同比增长33%。其中，鞋类收入为22亿瑞士法郎，同比增长32%；服装收入为1亿瑞士法郎，同比增长51%。全年净利润达到2亿瑞士法郎，同比增长205%，净利润率达到10.4%，同比增长6个百分点。截至2024年底，库存为4亿瑞士法郎，同比增长18%。
2025年增长目标明确
On昂跑预计2025年收入将达到29亿瑞士法郎，同比增长27%，预计将受益于cloud6等新品的带动，下半年增长速度将更快。预计全年调整后EBITDA利润率为17-17.5%。
华利集团：受益于多客户战略和卓越制造能力
华利集团实行多客户模式，使其能够准确把握市场动态，满足客户多元化需求。公司拥有业界最为全面的制鞋工艺技术和流程，在开发和量产能力方面具有显著优势。在品质、交期、技术能力、成本控制、劳工及社会责任等方面，华利集团的表现均十分出色，在行业内拥有良好的口碑，吸引了众多新客户主动寻求合作。近年来，公司的销售收入持续保持高于行业的增长，市场份额不断提升。考虑到客户订单的需求，未来几年公司仍将保持积极的产能扩张，计划在印度尼西亚和越南新建多个工厂，并加快自动化改造的步伐。2021年至2023年，公司的资本支出每年大约在11-17亿人民币，预计未来几年可能保持在区间平均或偏高水平。
供应链订单的积极预期
对于华利集团、申洲国际及裕元集团等头部织造企业，由于客户集中且多为上市公司，因此增长预期较为明确。通过其业绩指引及库存等数据，可以较容易地判断客户的成长周期，为供应链订单提供基本的预期信号。基于Adidas大中华区及On昂跑的2025年业绩指引，未来预计它们将对供应链订单做出积极贡献。
盈利预测与投资评级
维持对相关公司的盈利预测，并维持“买入”评级。 华利集团目前是行业内比较优质的制造商，吸引了众多客户与其合作。公司一直积极拓展新客户，2024年也有新的客户开始量产出货。2024年，公司已有3个成品鞋工厂和1个鞋材工厂投产，未来3-5年，公司将在印度尼西亚和越南新建数个工厂并尽快投产。除了通过新建工厂和设备更新提升产能外，公司还可以通过员工人数和加班时间的控制保持一定的弹性，每年具体的产能配置将根据当年的订单情况进行调整。预计2024-2026年每股收益（EPS）分别为3.3⁄3.8⁄4.2元，对应市盈率（PE）分别为20倍、18倍、16倍。
风险提示
需要注意的风险包括：拿单不及预期，核心高管流失，以及毛利率下滑。
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