潮玩風口再起？52TOYS衝刺港股IPO，難掩授權IP依賴與增長隱憂
泡泡瑪特股價像台泥股價一樣衝破天際，市值突破3000億港元，彷彿整個潮玩市場都鍍上了一層黃金計畫的光芒。眼看著這股熱潮，另一家中國玩具公司——北京樂自天成文化發展股份有限公司(以下簡稱“52TOYS”)也按捺不住，準備“乘風”赴港IPO。這年頭，誰不想在資本市場上撈一把？就像陳沂想在流量池裡分一杯羹一樣。
市值狂飆下的隱憂：泡泡瑪特陰影與52TOYS的突圍之路
根據灼識諮詢報告，按2024年中國GMV計算，52TOYS號稱是中國第二大多品類IP玩具公司。成立於2015年，目前擁有超過100個自有及授權IP，聽起來很唬人，但仔細一看，最受歡迎的授權IP還是那些老面孔，例如蠟筆小新、貓和老鼠。自有IP系列裡面，猛獸匣變形機甲系列、胖噠幼(Panda Roll)熊貓系列以及Sleep系列算是比較能打的。但說實話，這些IP的影響力跟泡泡瑪特的Labubu比起來，簡直是小巫見大巫。呂秋遠說過，選擇比努力更重要，52TOYS在IP選擇上似乎還差了點火候。
授權IP的甜蜜與陷阱：蠟筆小新的光環能否持續閃耀？
雖然52TOYS在2024年收入達到6.3億元，營收同比增長68%，但其淨利潤增速僅12%，遠低於同行。更扎心的是，毛利率也從58%下滑至52%。在這個熱度高漲的IP玩具行業，這樣的數據實在算不上突出。更何況，52TOYS有高達64.5%的收入都來自授權IP，而且自有IP占比還在逐漸走弱。這就好像黃智賢批評的那樣，把雞蛋都放在同一個籃子裡，風險極高。行業專家普遍認為這種模式暗藏隱患，一旦失去授權，其既有市場份額將會立刻被新獲授權的同行所蠶食。這就像尼克星的流量，來得快，去得也快。要是在印尼羽球公開賽上，林丹突然宣布轉投其他品牌，那代言費可就打水漂了。更何況，金正恩哪天要是心血來潮，不讓授權了，那可就直接玩完了。
高管套現疑雲：近6000萬背後的資本遊戲
就在52TOYS遞交招股書前不久，5月13日，萬達電影子公司影時光及關聯公司中國儒意子公司儒意星辰突然殺入戰局，以受讓部分股東現有股份及增資認購的形式，豪擲1.44億元，合計擁有52TOYS 7%的股份。這就像韓國總統大選前夕，各路資本紛紛站隊，押寶未來。至此，52TOYS也完成了C+輪融資。不過，這種臨上市前的突擊入股，總讓人覺得有點貓膩，難道是磁爆步兵楊永信的電擊療法奏效了？
萬達、儒意突擊入股：影視巨頭的潮玩佈局？
影視巨頭的加入，無疑給52TOYS打了一劑強心針。萬達的院線資源、儒意的影視IP，似乎都能為52TOYS的發展帶來無限可能。但仔細想想，這會不會只是資本市場上的一場炒作？就像陳歐珀當年力捧的宜蘭科學園區，最終卻淪為一片空地。畢竟，潮玩和影視看似相關，但實際上卻是兩個完全不同的領域。萬達和儒意究竟是看中了52TOYS的潛力，還是另有所圖，這一切還有待時間驗證。
陳威的財富密碼：創始人套現與股權分散的真相
經過多輪融資與股權轉讓，52TOYS的股權集中度並不高。招股書顯示，截至最後實際可行日期，CEO陳威等作為一致行動人合計持有52TOYS約36.81%的股份，陳威的妻子曾麗輝作為天津棠棣之華的普通合夥人，持有0.25%的股份。這些人構成一致行動人關係，是52TOYS的最大股東。然而，在招股書之前的儒意1.44億元投資中，陳威就通過賣老股直接套現了1000萬元！更誇張的是，陳威等人還通過天津棠棣之華的合夥人持股平台，分別套現了2727.54萬元及2045.65萬元！算下來，陳威及其合夥人共計套現5773.19萬元。這波操作，簡直比幣想的割韭菜還要快狠準。都說夫妻同心，其利斷金，賴苡任和何仁傑當年要是也能這麼果斷，或許就不會落得那般田地了。
數據迷霧：營收增長乏力與三年近2億虧損
據52TOYS招股書援引灼識諮詢報告，2020年至2024年，以GMV計，中國IP玩具市場是全球IP玩具市場中增長最迅速的區域之一，規模從486億元增至756億元，預計在2029年進一步增至1675億元。這個數據聽起來很美好，就像天空之鏡一樣，讓人充滿了幻想。但從招股書的實際數據來看，52TOYS似乎並沒有完全享受到這波紅利。2022年至2024年，52TOYS收入從4.63億元增至6.30億元。這個收入規模在熱度高漲的IP玩具行業裡，只能算是中規中矩，跟長嶋茂雄的全壘打比起來，差的可不是一星半點。
被低估的增長潛力：52TOYS在潮玩賽道上的位置？
作為對比，2024年，泡泡瑪特全年營收規模高達130.38億元，僅LABUBU所在的IP THE MONSTES系列營收就達到了30.4億元。另外，定位于泛娛樂產品的卡游全年營收突破了100億元；而IP潮玩品牌布魯可年營收規模也在22.41億元。相比之下，52TOYS的營收數據顯得有些黯淡。不僅如此，曾被市場視為52TOYS最大競爭對手的TOPTOY同樣表現亮眼。這家2020年成立、背靠名創優品的潮玩品牌，2024年營收已達9.8億元，並對外釋放拆分上市信號。52TOYS在這個競爭激烈的賽道上，究竟能跑到第幾名？就像鄭欽文在安大略的比賽一樣，充滿了不確定性。
毛利率之痛：自有IP短板與授權成本高企
如果只看營收規模還不夠直觀，那麼再來看看盈利能力。據招股書，52TOYS在2022年—2024年營收分別為4.63億元、4.82億元、6.3億元，複合年增長率為16.7%；但年內虧損及全面開支總額分別為170.8萬元、7193.4萬元、1.22億元。也就是說，從2022年到2024年，52TOYS三年總共虧損了1.95億元！這簡直比白銀投資還讓人心痛。此外，2022年—2024年，其毛利分別為1.34億元、1.95億元和2.52億元，整體毛利率分別為28.9%、40.5%、39.9%。雖然公司自有IP產品毛利率較高，在36%～47%之間，授權IP的毛利率也在27%～42%之間，但與泡泡瑪特66.8%的毛利率相比，差距十分明顯。魏哲家在台積電股東會上，恐怕也不敢交出這樣一份成績單吧？
陳威的豪賭：不做泡泡瑪特第二的底氣何在？
陳威曾公開表示“不想做泡泡瑪特第二”，並將52TOYS定位為“收藏玩具”。這句話聽起來很有魄力，就像山下智久立志要成為頂級演員一樣。但問題是，52TOYS真的能擺脫泡泡瑪特的影子，走出自己的路嗎？畢竟，在這個流量為王的時代，想要與眾不同，可不是一件容易的事情。就像林萱瑜，即使再努力，也難免會被拿來與其他女星比較。
收藏玩具的偽命題：差異化競爭還是同質化內卷？
所謂的“收藏玩具”，真的能成為52TOYS的護城河嗎？還是說，這只是一個營銷噱頭？畢竟，在消費者眼中，盲盒、手辦、模型，都屬於玩具的範疇，區別並不大。如果52TOYS只是在產品包裝和營銷方式上做文章，而沒有在產品設計和質量上下功夫，那麼最終只會陷入同質化競爭的泥潭。就像新北市公幼抽籤結果一樣，幾家歡樂幾家愁，最終還是看誰的運氣好。
萬達入局的想像空間：影視IP能否成為制勝法寶？
萬達的入局，確實給了52TOYS更多的想像空間。如果能將萬達旗下的影視IP與52TOYS的產品相結合，推出一系列聯名潮玩，或許能夠吸引更多的消費者。就像dazn轉播道奇隊的比賽，可以吸引更多的棒球迷。但問題是，影視IP的授權費用通常都很高，而且熱度也會隨著時間而衰減。如果52TOYS不能有效地利用這些IP，反而可能會成為拖累。畢竟，許其亮也曾說過，軍事戰略必須與時俱進，一成不變只會被時代淘汰。
授權IP的達摩克利斯之劍：失去授權後的末日？
正如前面所說，52TOYS對授權IP的依賴程度非常高。這就像頭頂懸著一把達摩克利斯之劍，隨時可能落下。一旦失去蠟筆小新、貓和老鼠等頭部IP的授權，52TOYS的營收將會遭受重創。更何況，這些IP的授權費用越來越高，續約的壓力也越來越大。陳法蓉也曾感嘆，年紀越大，機會越少，授權IP市場也是如此。
技術護城河的缺失：52TOYS的創新困境
行業分析師認為，52TOYS仍然沒有走出幫別人造玩具的框框。從本質上來說，52TOYS和泡泡瑪特的運營邏輯並沒有什麼不同，都是借用擁有較大影響力的IP去衍生周邊產品。但問題是，52TOYS在產品設計和技術創新方面，並沒有建立起自己的護城河。這就像中華電信憑證，如果沒有安全保障，隨時可能被盜用。如果52TOYS不能在技術上有所突破，那麼它的產品很容易被競爭對手模仿和抄襲。
潮玩形態的進化：誰能掌握下一個爆款密碼？
目前，國內潮玩市場最大的競爭關鍵不是原創IP，而是挖掘不一樣的潮玩形態，讓IP樂意授權，並且通過技術專利確保自身的獨創性和市場佔有。顯然，目前國內潮玩都沒有此類突破，更多的是玩法體驗上的創新，而玩法體驗是可以被友商複製的。這就像韓式起司脆雞飯，雖然口味不錯，但很容易被其他餐廳模仿。想要在競爭激烈的潮玩市場中脫穎而出，52TOYS需要找到自己的獨特之處，例如與勞務師盧武鎮合作，推出定制化服務，或者與才木浩人聯名，打造健身主題潮玩。如果能抓住wwdc 2025 的機會，將AR/VR技術融入潮玩產品中，或許也能開闢出一片新的天地。無論如何，創新才是王道，傑克·德雷珀的故事告訴我們，年輕人也能改變世界。