創業板長跑終點前：納百川的豪賭與隱憂
納百川新能源股份有限公司，這家在創業板門口徘徊了近兩年的企業，終於要迎來命運的審判。本月28日，深交所將召開第15次上市委審議會議，決定其首發的成敗。這場景，像極了等待開獎的彩票，刺激又充滿不確定性。
新能源的「東風」吹不動了？
曾幾何時，新能源汽車產業如日中天，站在風口上，豬都能飛起來。納百川也搭上了這股「東風」，狠狠地撈了一筆。然而，風向轉變之快，讓人措手不及。近年來，隨著國內市場環境的微妙變化，新能源產業鏈上的企業，開始感受到陣陣寒意。納百川，也難逃這場「行業地震」。
所謂「成也蕭何，敗也蕭何」，新能源汽車的興衰，直接影響著納百川的命運。當市場紅利逐漸消退，企業的真實實力便暴露無遺。這就像退潮後的沙灘，誰在裸泳，一目瞭然。
毛利率狂瀉不止：滁州基地的甜蜜還是負擔？
納百川的滁州生產基地，原本被寄予厚望，希望它能成為公司業績增長的新引擎。然而，事與願違，滁州基地的投產，似乎成了壓垮駱駝的稻草。毛利率連續下滑，增收不增利，這無疑是企業經營狀況惡化的警訊。
更令人擔憂的是，納百川的銀行借款連年走高，這背後反映的，不僅僅是企業自身的財務困境，更是整個新能源行業面臨的普遍挑戰。在這個充滿變數的市場中，納百川的上市之路，註定充滿荊棘。
營收高歌猛進，利潤卻在原地踏步？
納百川的招股書，就像一份精心包裝的禮物，外表光鮮亮麗，但打開一看，卻可能讓人大失所望。營收數字確實好看，一路高歌猛進，但仔細研究利潤，你會發現它竟然在原地踏步，甚至還略有倒退。這就像一個跑得很快的人，卻始終無法到達終點，令人感到惋惜。
數字會說話：財報上的冰冷真相
2022年到2024年，納百川的營收分別為10.31億元、11.36億元、14.37億元，看似一片欣欣向榮。但歸母淨利潤卻分別只有1.13億元、9825.49萬元、9542.88萬元，扣非後歸母淨利潤更是慘澹，分別為1.11億元、8925.78萬元、8804.38萬元。這說明什麼？說明納百川的賺錢能力，並沒有隨著營收的增長而提升，甚至還在下降。這就像一個水龍頭，開得越大，漏得越多。
更扎心的是，2024年，納百川的歸母淨利潤較2022年下滑了15.78%，扣非後歸母淨利潤更是大幅下滑20.77%。如果不是政府的補助，這份財報恐怕更加難看。2022年到2024年，納百川分別獲得政府補助2289.09萬元、4562.25萬元、5820.77萬元，這就像給病人打了一劑強心針，雖然能暫時緩解病情，但治標不治本。
今年上半年，納百川的利潤下滑態勢有所扭轉，營收和淨利潤都實現了同比增長。但這種增長，是否具有持續性，還有待觀察。畢竟，市場風雲變幻莫測，誰也無法保證下一個季度，還能維持這樣的增長勢頭。
寧德時代「概念股」的甜蜜與哀愁
納百川在招股書中聲稱，自己的業績增長，主要得益於下游需求的增長，以及產銷規模的提升。但明眼人都知道，納百川的業績，很大程度上依賴於寧德時代等頭部企業。換句話說，納百川其實是一家不折不扣的「寧德時代概念股」。
搭上寧德時代這艘大船，固然能獲得不少好處，但風險也同樣巨大。一旦寧德時代的訂單減少，或者市場環境發生變化，納百川的業績，很可能就會受到重創。
液冷板的燙手山芋：售價漲，利潤跌，這生意還能做？
液冷板是納百川的核心產品，也是公司主要的收入來源。但奇怪的是，近年來，液冷板的售價不斷上漲，毛利率卻持續下滑。這就像一個悖論，讓人百思不得其解。
從招股書的數據來看，納百川的電池液冷板業務，貢獻了公司一半以上的營收。2022年到2024年，電池液冷板的營收佔比分別為79.79%、85.34%、83.78%。但與此同時，電池液冷板的毛利率卻分別只有19.69%、18.84%、14.32%。
納百川解釋稱，毛利率的下滑，主要原因是售價和成本的同步上升，以及滁州生產基地投產後，產能爬坡導致毛利率受到影響。但這樣的解釋，顯然無法令人信服。如果成本上升是主要原因，那麼為何售價還能不斷上漲？難道納百川是在做賠本生意？
專家怎麼看：行業內捲下的血淚史
中國商業經濟學會副會長宋向清認為，毛利率直线下滑，將直接侵蝕企業的盈利能力。納百川將毛利率下滑歸因於單價與成本同步上漲，以及新基地產能利用率的爬坡，恰恰反映了行業內捲的現象。上游原材料成本上升，但企業的議價能力較弱，無法將成本轉嫁給下游，這才是問題的關鍵。
寧德時代的「提款機」？
納百川對寧德時代的依賴，簡直到了令人髮指的地步。這家公司，似乎已經淪為寧德時代的「提款機」，源源不斷地為其輸送利益。但這種畸形的關係，真的能長久嗎？
過度依賴：命運掌握在別人手裡
報告期內，納百川的前五大客戶收入占比，幾乎都在60%以上，而且這些收入，幾乎全部來自電池液冷板的銷售。更令人震驚的是，來自寧德時代的收入占比，竟然高達37.77%、33.28%、37.04%、34.49%。這意味著，納百川的命運，很大程度上掌握在寧德時代的手裡。如果寧德時代稍有不滿，或者轉投其他供應商，納百川的業績，很可能就會一落千丈。
更諷刺的是，納百川的前五大客戶中，寧德凱利、寧德聚能，都是寧德時代的指定供應商。這兩家公司向納百川採購電池液冷板，最終也是銷往寧德時代。換句話說，納百川的客戶，其實都是寧德時代的「白手套」。
應收帳款的「黑洞」：錢收不回來，企業還能撐多久？
客戶集中，意味著議價能力弱。而議價能力弱，往往會導致應收帳款增加。納百川的應收帳款問題，已經到了非常嚴重的地步。各期，公司的應收帳款餘額分別為3.4億元、4億元、5.93億元、4.89億元，占當期營收的比重分別為33%、35.44%、41.24%、145.11%。今年一季度，公司的應收帳款竟然遠遠超出了當期的收入，這簡直是不可思議的事情。
這說明什麼？說明納百川的錢，很難收回來。客戶欠的錢越來越多，公司的資金鏈，隨時都有可能斷裂。這就像一個黑洞，不斷吞噬著納百川的資金，使其難以自拔。
周轉率的警訊：資金鏈斷裂的前兆？
更糟糕的是，納百川的應收帳款周轉率，還在逐年下滑。各期分別為3.61、3.22、3.05、0.66，遠低於同行业可比公司均值的4.03、3.6、4.04、0.92。這意味著，納百川的資金周轉速度越來越慢，資金利用效率越來越低。如果這種情況持續下去，納百川的資金鏈，很可能會出現斷裂的風險。
借錢擴產的豪賭？
眼看著應收帳款像滾雪球一樣越滾越大，資金壓力也與日俱增，納百川卻在這個時候，選擇了一條風險極高的道路：借錢擴產。這就像一個賭徒，輸紅了眼，不惜押上全部身家，企圖扳回一局。但這樣的豪賭，真的能成功嗎？
債台高築：槓桿玩過頭的風險
隨著應收帳款和存貨的增加，納百川的負債也水漲船高。各期，公司的資產負債率分別為65.93%、65.18%、66.80%、67.55%，遠高於同行业可比公司均值的58.08%、52.60%、51.82%、51.63%。這意味著，納百川的財務風險，遠高於同行。
公司的負債以流動負債為主，其中各期的短期借款分別為8050.03萬元、1.25億元、2.05億元、1.98億元，占當期流動資產的比例分別為10.38%、14.72%、18.50%、16.81%。短期借款逐年上升，這無疑是一個危險的信號。如果公司無法按時償還這些借款，很可能會面臨破產的風險。
更令人擔憂的是，納百川的應付帳款高達上億元，而合同負債卻只有幾十萬元。這說明什麼？說明納百川在供應鏈上的地位非常弱勢，只能先付款後收貨，而下游客戶卻可以拖欠貨款。這種不對等的關係，讓納百川的資金壓力更加巨大。
募資擴產的底氣何在？產能利用率的「謊言」
在這種情況下，納百川卻計劃通過IPO募資7.29億元，其中5.79億元用於擴產。這簡直是匪夷所思的事情。一家連飯都快吃不飽的公司，竟然還想著擴張，這不是在自尋死路嗎？
更可疑的是，納百川的產能利用率，近年來整體呈下滑趨勢，各期分別為102.11%、83.41%、82.86%、88.31%。在產能利用率下降的情況下，還斥巨資擴產，這不是資源的浪費嗎？難道納百川的管理層，都是瞎子嗎？
現金流告急：企業的「血條」還剩多少？
由於應收帳款增加和存貨積壓，納百川的經營活動現金流，也開始告急。各期分別為2048.73萬元、1.11億元、3877.05萬元、-5652.75萬元。今年一季度，公司的經營活動現金流竟然由正轉負，大幅下滑65.17%。
經營活動現金流是企業的「血條」，如果「血條」歸零，企業就會死亡。納百川的經營活動現金流大幅下滑，這意味著，公司的資金鏈已經非常緊張，隨時都有可能斷裂。
專家再發聲：盲目擴張是自殺行為？
宋向清認為，應收帳款持續走高，本質是客戶依賴的副作用。更需警惕的是，今年一季度經營現金流由正轉負，疊加存貨的逐年上升，公司的資金流動性可能已經吃緊。在新能源行業增速放緩，且液冷板技術門檻較低，易引發價格戰的情況下，如果擴產後無法消化新增產能，將會進一步放大財務風險。
她還指出，液冷板行業技術迭代快，滯銷的庫存也會面臨快速貶值。在這種情況下，盲目擴張，無異於自殺行為。
研發費用的「吝嗇」：短視近利的後果
或許是資金壓力的影響，納百川在研發方面的投入，也越來越吝嗇。各期，公司的研發費用率分別為3.3%、3.87%、3.77%、3.01%。在技術快速迭代的新能源行業，不重視研發，無異於自廢武功。長此以往，納百川的競爭力，將會越來越弱。
訴訟纏身與家族企業的「原罪」
屋漏偏逢連夜雨，納百川不僅面臨著財務危機和經營困境，還深陷訴訟泥潭。更令人玩味的是，這家公司還是一家典型的家族企業，這是否意味著，納百川的種種問題，都與家族企業的「原罪」有關？
一地雞毛的訴訟案：品質問題還是商業糾紛？
報告期內，納百川曾與張家港市博格機械有限公司涉及一起買賣合同糾紛。簡單來說，就是博格機械認為納百川沒有按照約定採購足夠數量的液冷板組件，因此將納百川告上了法庭。而納百川則反訴博格機械，認為其供應的產品品質不符合要求。
這起訴訟案，看似簡單的商業糾紛，背後卻可能隱藏著更深層次的問題。是博格機械的產品品質真的有問題？還是納百川故意找茬，拒絕履行合同？無論真相如何，這起訴訟案都給納百川的聲譽，蒙上了一層陰影。
家族企業：現代企業制度的「絆腳石」？
截至招股書簽署日，陳榮賢、張麗琴、陳超鵬餘三人持有納百川55.58%的股份，其中張麗琴為陳榮賢配偶，陳超鵬餘為兩人的兒子。這意味著，納百川的實際控制人，就是這一家三口。
家族企業在發展初期，往往具有決策效率高、執行力強等優點。但隨著企業規模的擴大，家族企業的弊端也逐漸顯現出來。任人唯親、缺乏監督、決策武斷等問題，都可能成為企業發展的「絆腳石」。
納百川是否也存在這些問題？我們不得而知。但可以肯定的是，如果納百川想要實現可持續發展，就必須擺脫家族企業的束縛，建立完善的現代企業制度。