瑞银近期发布报告,分析了即将于2025年2月23日举行的德国大选对德国经济及市场的影响。

选举预测与潜在联盟: 目前民调显示,基民盟/基社盟(CDU/CSU)领先,但要组成多数政府,需要与其他政党(如社民党(SPD)或绿党)合作。各种联盟组合都有可能,最终结果存在不确定性,民调结果在选举前几周也可能发生变化。

各政党政策及财政影响: 各主要政党在减税、降低能源收费、增加国防开支等方面存在共识,但在劳动力市场和养老金政策方面存在分歧。财政政策方面,SPD和绿党倾向于对债务刹车进行“温和改革”,而CDU/CSU和自民党则更倾向于维持现状。瑞银预测,如果执政联盟拥有三分之二的多数席位,债务刹车可能会放松,在2026年带来一定的财政宽松。

宏观经济影响的三种情景: 瑞银预测了三种情景:(1)现状/持续僵局,增长前景疲弱;(2)适度周期性提振(基本情景),经济增长回升至0.8%;(3)经济增长刺激,财政支出大幅增加,中期潜在增长率显著提高。

外汇市场影响: 在基本情景下,财政宽松对欧元的影响有限。僵局情景可能对欧元造成负面影响,而增长刺激情景则可能对欧元产生正面影响,甚至可能推动欧元兑美元反弹至1.1。极端情况下,僵局和极端政党崛起可能导致欧元兑美元逼近0.9500。

利率市场影响: 瑞银认为,大选结果对德国国债的避险地位构成利好消息。在温和的周期性提振或增长刺激情景下,德国国债需求应保持强劲。瑞银预计2025年底10年期德国国债收益率为1.90%。

股市影响: 瑞银认为,企业减税是影响股市最重要的因素。税率下降5%将使德国企业利润增加7%。虽然财政刺激对德国企业的影响有限,但300亿欧元的额外支出可能会对特定行业(如国防和资本货物)产生积极影响。整体而言,瑞银认为德国大选对欧洲股市的影响更像是特定股票的驱动因素,而非改变游戏规则的因素。德国股市更受欧洲整体增长和对华销售的影响。

作者 Ludwig

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