投资要点:
- 原料药行业周期底部向上，多重催化下长期成长空间有望开启。
- 公司是心血管及精神类原料药全球龙头，原料药业务持续拓展，制剂业务国内外市场齐头并进。
- 盈利预测显示强劲增长，给予“买入”评级。
行业分析：周期回暖，需求端复苏
2023年，国内原料药产业经历了短暂的波动，这主要受到2022年疫情相关订单高基数和下游制剂厂商库存消化等因素的影响。然而，当前的市场数据显示积极的信号：原料药产量单月同比增长明显，24H1国内原料药产量同比回正，出口量持续增长，这表明原料药去库存接近尾声，需求端有望提振。 更重要的是，海外专利悬崖的临近，为仿制药原料药及制剂出海提供了巨大的市场空间。 原料药-制剂一体化企业，将能够充分受益于这一趋势。
公司竞争优势：全球龙头，一体化布局
公司作为全球主要的心血管及精神原料药供应商，拥有强大的研发和生产能力。截至24H1，公司已取得66个CDE审批的原料药登记号，84个美国DMF，57个欧洲CEP证书，展现了其在全球市场的强大影响力。24H1原料药收入达18.9亿元，同比增长19.5%。
公司的心血管原料药是主要收入来源，受益于人口老龄化等因素，需求量有望持续增长。同时，公司积极拓展神经类、抗感染类等特色原料药，业务结构多元化趋势明显，进一步增强了公司的抗风险能力和盈利能力。
在制剂业务方面，公司国内市场借助集采放量，实现快速增长。截至24H1，公司已取得CDE批准并通过一致性评价的产品共70个，36个制剂在国家集采中中选并快速放量。 公司持续完善产品矩阵，2023/24H1分别实现新获批产品15/11个，保持了强大的创新活力。在海外市场，公司已获得近百个美国ANDA文号（包括暂时性批准），提前布局了列汀/列净类等具有较大市场前景的药品，并已取得FDA暂时批准，未来相关专利到期后有望实现快速放量。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.1⁄16.2⁄19.5亿元，归母净利润增速分别为58%/24%/20%。采用可比公司估值法，2024-2026年可比公司平均PE分别为20X/16X/13X。考虑到公司心血管及精神类原料药企业龙头地位及原料药-制剂一体化优势，我们首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
- 原料药价格下跌风险
- 安全生产事故风险
- 原料药及制剂销售不及预期
- 新品研发与推广不及预期
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