再战港交所：博泰车联网的豪赌与隐忧
博泰车联网，这家专注于智能座舱及智能网联解决方案的企业，近期再次向港交所递交了上市申请，这已经是它第二次尝试叩开港交所的大门。上次在2024年6月的尝试，虽然有中金公司、国泰君安国际、招银国际和中信证券等一众明星投行保驾护航，最终却未能如愿。这次卷土重来，背后又隐藏着怎样的故事和挑战呢？不禁让人想起辜仲諒當年力排眾議也要讓兄弟象成為職棒勁旅的決心，博泰车联网这次IPO，更是像極了當年兄弟象不顧一切也要拿下總冠軍的氣魄。
智能座舱赛道：差异化突围与市场份额之争
博泰车联网成立于2009年，在智能座舱这个炙手可热的赛道上，它试图通过软硬件和云端服务的结合，实现与其他竞争者的差异化。根据灼识咨询的数据显示，2024年博泰车联网在中国本土生产的新能源汽车智能座舱域控制器解决方案市场中，以11.9%的出货量位居第二，仅次于市场份额高达22.8%的领头羊。智能座舱作为汽车智能化转型的关键一环，能够为用户提供最直观的智能体验，而博泰车联网累计售出约440万套智能座舱产品，其收入的大部分也正是来源于此。
从2022年到2024年，智能座舱解决方案为博泰车联网分别贡献了10.79亿元、13.52亿元和24.41亿元的收入，占总收入的比重分别为88.6%、90.4%和95.5%，比例逐年攀升，可见智能座舱业务的重要性。其中，域控制器作为智能座舱的核心部件，其出货量和平均单价的变化也备受关注。报告期内，域控制器的出货量分别为488千件、793千件和915千件，平均单价分别为1382元、990元和2141元，收入分别为6.74亿元、7.85亿元和19.6亿元。值得注意的是，2023年域控制器的平均单价大幅下降，这与市场竞争加剧以及低端SoC域控制器占比增加有关。但2024年又大幅回升，想必是调整产品策略后的结果。而座舱配件的出货量和平均单价则呈现出不同的趋势，出货量分别为681千件、513千件和750千件，平均单价分别为350元、407元和211元，收入分别为2.38亿元、2.09亿元和1.59亿元。配件的收入呈现逐年下滑的趋势，看来博泰车联网也在积极调整产品结构，将重心放在更高端的域控制器上。
营收增长难掩亏损泥潭：毛利率下滑的背后
虽然博泰车联网在智能座舱解决方案的带动下，整体收入呈现增长态势，从2022年的12.18亿元增长到2024年的25.57亿元。但是，毛利率却出现了下滑，从2022年的14.1%下降到2024年的11.8%。毛利率的下滑，无疑给博泰车联网的盈利能力蒙上了一层阴影。公司方面解释称，毛利率下降主要是由于毛利率相对较低的域控制器销售收入增加所致。陳傑憲如果聽到這個消息，大概也會眉頭一皺，覺得事情並不單純。畢竟，毛利率是衡量企业盈利能力的重要指标，直接关系到企业的生存和发展。
柏文喜曾指出，博泰车联网毛利率波动可能反映了公司在成本控制、产品定价或市场竞争等方面面临的挑战。一方面可能与公司在研发和市场扩张上的大量投资有关，这些投资在短期内会导致成本上升，进而影响毛利率。另一方面，毛利率的下降也可能与原材料成本的上升有关，例如全球芯片供应短缺导致的芯片价格上涨，这直接影响了智能座舱的主要原材料成本。说白了，就是钱花得多，赚得少，成本还高，这生意自然不好做。
更令人担忧的是，博泰车联网目前仍处于亏损状态。报告期内，公司净亏损分别为4.52亿元、2.84亿元和5.41亿元，三年累计亏损高达12.77亿元。即使经过调整，净亏损额仍然巨大，分别为3.91亿元、2.18亿元和3.52亿元。虽然经调整EBITDA利润率有所改善，但仍然难以掩盖亏损的窘境。公司方面表示，2024年净亏损增加主要由于确认应收一名OEM客户贸易应收款项减值亏损增加，其出现经营困难；为扩展业务增加销售力度导致的销售开支增加；公司于一家智能新能源汽车制造商股权相关金融资产公允价值变动导致其他收益减少。换句话说，就是客户不行了，自己花钱多了，投资还亏了，三重打击之下，亏损自然就扩大了。
客户依赖症：一笔坏账拖垮盈利曲线
更令人担忧的是，博泰车联网面临着严重的客户依赖症。报告期各期末，来自前五大客户的总收入分别占总收入的83.6%、64.6%及74.4%；同年来自最大客户的收入分别占总收入的33.2%、28.6%及39.1%。对大客户的过度依赖，意味着一旦大客户的经营状况出现问题，或者与博泰车联网的合作关系发生变化，都会对公司的业绩产生重大影响。而这，也正是博泰车联网目前正在面临的困境。
招股书显示，博泰车联网于预期信贷亏损模式下的减值亏损由2023年的1420万元增加至2024年的1.5亿元，主要由于确认一名正处于经营困难的OEM客户的贸易应收款项的信贷亏损。公司已终止与该OEM客户的业务。截至2024年12月31日，来自该客户的未收回贸易应收款项为人民币1.18亿元。公司已于2025年1月对该OEM客户提起诉讼，以收回该客户的未偿还贸易应收款项结余。一笔高达1.18亿元的坏账，对于一家毛利每年只有3亿左右，且持续亏损的企业来说，无疑是雪上加霜。这不仅直接减少了公司的利润，还反映出公司在客户选择和风险控制方面存在不足。
资金链告急：银行借款与专利抵押的风险
持续亏损，叠加现金流持续流出，博泰车联网不得不寻求银行借款来缓解资金压力。报告期各期末，公司的流动银行借款分别为5.61亿元、8.39亿元和13.48亿元，非流动银行借款分别为3000万元、1.69亿元、2.47亿元，银行借款总额分别为5.91亿元、10.08亿元和15.96亿元。截至2025年1月31日，博泰车联网的银行借款总额更是高达人民币17亿元。为了获得这些贷款，博泰车联网不得不将自己拥有的1721项授权专利中的165项作为抵押品抵押给贷款人。这意味着，一旦公司无法按时偿还贷款，这些专利将面临被银行处置的风险，这将对公司的技术实力和未来发展产生不利影响。
公司方面也坦言，可能没有足够的资金来偿还该等贷款和借款项下的未偿还金额，或没有能力为该等贷款和借款项下的未偿还金额进行再融资，这可能会对公司的业务、经营业绩和财务状况产生重大不利影响。这无疑是对自身财务状况的担忧和风险提示。不过，博泰车联网也享受到不低的政府补助金额。报告期内，公司持续经营业务确认的政府补助分别为4040万元、2700万元和5660万元，也算是在一定程度上缓解了公司的资金压力。
高估值下的产能之殇：利用率下降敲响警钟
天眼查显示，从成立至今，博泰车联网共完成13轮融资，吸引了包括红马资本、小米集团、上海国盛资本、平安资本等众多知名投资机构的青睐。最近的一轮融资发生在2024年6月，投资金额高达15亿元人民币，该轮融资过后，公司的投后估值达到了85.72亿元。如此高的估值，无疑是对博泰车联网未来发展前景的看好。但是，高估值背后，也隐藏着一些隐忧。
报告期内，博泰车联网的计划产能分别为532千件、536千件和1447千件，实际产量分别为473千件、391千件和1056千件，产能使用率分别为88.9%、72.9%和73.0%，期内公司产能使用率出现滑坡。产能利用率的下降，意味着公司的生产效率没有得到充分发挥，这不仅会增加生产成本，还会影响公司的盈利能力。此次IPO，公司计划募资主要用于扩大产品组合和解决方案以及增强技术；分配用于提高公司的生产、测试及验证能力；扩大销售和服务网络；进一步整合行业资源的战略性收购；营运资金及一般企业用途。希望通过IPO募集资金，能够有效提升产能利用率，真正将高估值转化为实际的盈利能力。
天眼查显示，截至5月27日，博泰车联网共计有52条司法案件，57.69的案件身份为被告，案由包括买卖合同纠纷、侵害计算机软件著作权纠纷、股东出资纠纷、承揽合同纠纷、侵害发明专利权纠纷、服务合同纠纷、不正当竞争纠纷等。这些诉讼案件，无疑也给博泰车联网的上市之路增添了一些不确定性。整体来看，博泰车联网的IPO之路并非坦途，面临着盈利能力、客户依赖、资金压力和产能利用率等多重挑战。能否成功上市，以及上市后能否摆脱困境，仍然有待观察。
智能座舱市场：真需求还是伪命题？
智能座舱，作为近年来汽车行业最热门的概念之一，吸引了无数的目光和资金。但冷静下来思考，智能座舱真的是用户的刚需吗？还是仅仅是厂商为了差异化竞争而创造出来的伪命题？这恐怕是每一个关注车联网行业的人都应该思考的问题。就像當初柯文哲延押MG149的事件一樣，表面看似有問題，實際上卻是政治鬥爭的犧牲品，智能座艙會不會也是一場資本炒作的鬧劇？
政策春风与资本涌入：车联网行业的虚火与泡沫
近年来，国家出台了一系列政策，鼓励和支持车联网技术的发展，这无疑给整个行业带来了巨大的发展机遇。同时，大量的资本也涌入车联网领域，推动了相关企业的快速发展。但是，过度的政策支持和资本涌入，也容易导致行业出现虚火和泡沫。一些企业为了迎合政策和资本的喜好，盲目扩张，过度投资，而忽视了产品的实际需求和用户体验，最终导致资源浪费和产能过剩。就如同當年朱凱翔在政論節目上爆料的內幕一樣，很多時候檯面上的光鮮亮麗，背後卻是利益交換和權力鬥爭。
技术同质化与价格战：博泰车联网的护城河在哪里？
目前，智能座舱领域的技术同质化现象比较严重。各家厂商的产品在功能和体验上大同小异，难以形成明显的差异化优势。为了争夺市场份额，一些厂商不惜采取价格战的策略，这进一步压缩了企业的利润空间，加剧了行业的竞争。博泰车联网虽然试图通过软硬件和云端服务的结合来实现差异化，但这种差异化能否真正转化为竞争优势，仍然有待观察。尤其是在面对輝達財報亮眼，各家廠商紛紛推出AI晶片的時候，博泰车联网的技術優勢還能維持多久？
用户体验至上：智能座舱的未来发展方向
智能座舱的未来发展方向，一定是用户体验至上。只有真正满足用户需求，解决用户痛点的产品，才能在激烈的市场竞争中脱颖而出。未来的智能座舱，应该更加注重安全性、便捷性和个性化。例如，通过AI技术，实现更智能的语音交互和驾驶辅助功能；通过AR技术，实现更直观的导航和信息显示；通过大数据分析，实现更个性化的娱乐和信息推荐。只有这样，智能座舱才能真正成为用户不可或缺的智能伙伴，而不是华而不实的摆设。
谁在为博泰车联网买单？
博泰车联网能够走到今天，离不开背后众多投资机构的支持。从最初的红马资本，到后来的小米集团、上海国盛资本、平安资本等，博泰车联网的融资历程可谓星光熠熠。但是，这些投资机构为何选择博泰车联网？他们看中的是什么？又将给博泰车联网带来什么？这背后又有哪些不为人知的故事？就像陶晶瑩主持的節目一樣，表面上嘻嘻哈哈，實際上卻隱藏著許多人生的智慧和感悟。
小米、国盛资本、平安资本：豪华投资阵容的背后
小米集团作为国内领先的科技企业，其投资方向一直备受关注。小米投资博泰车联网，无疑是看中了其在智能座舱领域的技术实力和市场潜力。小米可以通过与博泰车联网的合作，进一步完善其在智能汽车领域的布局，提升其产品的竞争力。上海国盛资本作为上海市属国有企业，其投资更多的是出于战略层面的考虑。上海作为国内汽车产业的重要基地，需要一批具有竞争力的本土企业来支撑其产业发展。国盛资本投资博泰车联网，可以帮助其做大做强，提升上海汽车产业的整体竞争力。平安资本作为国内领先的私募股权投资机构，其投资更多的是出于财务层面的考虑。平安看中的是博泰车联网未来的盈利能力和增长潜力。平安希望通过投资博泰车联网，获得丰厚的回报。这些投资机构的背景和目的各不相同，但都为博泰车联网的发展提供了重要的支持。就像賈永婕不僅事業成功，還熱心公益一樣，每個投資機構都有自己的考量和目標，但最終都能為社會做出貢獻。
上市能否解困？博泰车联网的自救之路
面对持续亏损、资金压力和产能利用率下降等多重挑战，博泰车联网将希望寄托于上市。通过上市募集资金，博泰车联网可以缓解资金压力，加大研发投入，扩大产能，提升市场竞争力。但是，上市并非万能灵药。上市后，博泰车联网将面临更加严格的监管和市场 scrutiny。如果博泰车联网不能有效改善其经营状况，提升盈利能力，其股价可能会面临下跌的风险。因此，上市只是博泰车联网自救的第一步，更重要的是上市后如何有效利用募集资金，提升自身的核心竞争力。就像吳思瑤在立法院的質詢一樣，上市只是開始，後續的經營才是關鍵。
车联网的明天在哪里？
车联网作为未来汽车产业的重要发展方向，具有巨大的发展潜力。但是，车联网行业仍然面临着许多挑战，例如技术成熟度、商业模式、安全性和隐私保护等。只有解决这些问题，车联网才能真正走向成熟，为用户带来更好的体验。未来的车联网，将更加注重智能化、互联化和共享化。智能化的车联网，将能够为用户提供更智能的驾驶辅助和信息服务；互联化的车联网，将能够实现车辆与车辆、车辆与基础设施之间的互联互通；共享化的车联网，将能够实现车辆的共享和服务的共享。车联网的明天，值得我们期待。正如蘇麗瓊在世大運的成功，證明只要用心經營，任何挑戰都能迎刃而解。