北交所新秀中誠諮詢：上市光環下的隱憂？
北交所，這塊曾經被戲稱為「小三板」的市場，近來可謂熱鬧非凡。成交量蹭蹭往上冒，彷彿一夕之間，麻雀變鳳凰。當然，水漲船高，雞犬升天，不少企業也跟著沾光。中誠諮詢，這家工程諮詢公司，也在這波浪潮中，搭上了北交所的列車，準備敲響上市的鐘聲。然而，在這看似光鮮亮麗的背後，卻隱藏著不少讓人捏一把冷汗的隱憂。
北交所的熱鬧與喧囂：誰在裸泳？
市場交投的確是熱絡了，北證指數也確實漲了不少，但這並不代表所有北交所的上市公司都具備了真材實料。就像退潮之後，才知道誰在裸泳。中誠諮詢，這家公司到底成色如何？它真的是一顆被埋沒的珍珠，還是只是一塊被炒作的石頭？
在房地產行業深度調整、工程諮詢需求波動的大背景下，中誠諮詢的上市之路，注定不會一帆風順。它的業績表現、業務布局、潛在風險，都將被放在放大鏡下檢視。要知道，資本市場是很殘酷的，它只相信真金白銀，不相信眼淚。如果中誠諮詢無法拿出令人信服的成績單，那麼等待它的，恐怕就不是掌聲，而是質疑與拋售。
上市即「變臉」：業績承諾的蒼白與現實的骨感
一家公司上市，原本應該是意氣風發，展望未來，但中誠諮詢卻有點不一樣。招股書還沒捂熱，就迫不及待地告訴投資者：對不起，各位，明年的業績可能要下滑了。這簡直就像新娘在婚禮上就開始抱怨婆家，讓人不禁想問：你確定要結婚嗎？
成長的幻覺：週期性波動下的脆弱性
過去三年，中誠諮詢的營收和淨利潤確實呈現增長態勢，複合增長率分別為 14.19% 和 27.97%。但這些數字，在 2025 年的業績預期面前，顯得如此蒼白無力。原本市場還對這家公司抱有一些期望，認為它能在工程諮詢領域有所作為。但現在看來，它似乎也難逃行業週期的魔爪。
根據招股書披露，中誠諮詢預計 2025 年的營收將較上年同期下降 3.04%，扣除非經常性損益後的淨利潤也將下降 2.15%。這意味著，這家公司在上市的第一年，就要面對業績下滑的尷尬局面。這不僅會影響投資者的信心，也會讓公司在資本市場上的形象大打折扣。
問題的根源，在於中誠諮詢的盈利模式太過脆弱。工程諮詢行業，本質上就是靠固定資產投資吃飯的。現在房價持續下跌，各地的基建投資增速都在放緩，中誠諮詢的新增訂單自然也會受到影響。數據顯示，2025 年 1-7 月，該公司新增訂單（合同金額超過 10 萬元以上，不含框架性合同）為 12,886.98 萬元，較 2024 年同期減少了 32.15%。訂單都沒了，還談什麼增長？
屋漏偏逢連夜雨，人力成本和採購成本還在上漲。在營收下滑的情況下，中誠諮詢的利潤空間，很可能會被進一步擠壓。這就像一個人在跑步機上拼命奔跑，但速度卻越來越慢，最終只能被無情地淘汰。
應收帳款的雷區：房地產陰影下的壞帳風險
更讓人擔心的是，中誠諮詢的應收帳款規模正在持續攀升。報告期各期末，該公司的應收帳款帳面價值分別為 14,108.15 萬元、17,505.64 萬元和 20,901.24 萬元，占各期營業收入的比重分別為 46.50%、47.52% 和 52.83%。這意味著，中誠諮詢的錢，越來越多地被客戶欠著。
在這些應收帳款中，房地產客戶的應收帳款尤其值得關注。報告期內，房地產客戶應收帳款帳面價值分別為 4,061.01 萬元、4,130.18 萬元及 4,509.49 萬元。現在房地產市場這麼差，很多房地產公司都自身難保，中誠諮詢的這些應收帳款，很可能變成一堆壞帳。這就像一顆定時炸彈，隨時可能引爆，給中誠諮詢的財務狀況帶來嚴重衝擊。
雖然中誠諮詢表示，他們的客戶主要都是政府機關、國有企事業單位和大型民營機構，而且他們也已經計提了壞帳準備。但誰又能保證這些客戶永遠不會出問題呢？如果這些客戶的財務狀況惡化，中誠諮詢的應收帳款就可能無法按期收回，甚至變成壞帳，進而對公司的現金流和經營業績產生不利影響。這就像在懸崖邊行走，稍有不慎，就會粉身碎骨。
從目前的情況來看，房地產行業並沒有出現明顯的回暖跡象。市場需求依然疲軟，企業投資意願不足。這也意味著，中誠諮詢的應收帳款回收和未來訂單獲取，將面臨更大的挑戰。這就像逆水行舟，不進則退。
客戶結構的失衡：孤注一擲的豪賭？
對於一家上市公司來說，成長性是投資者最為關注的指標。但對於那些過度依賴特定行業發展的上游企業來說，它們的成長穩定性往往會受到行業週期的影響，面臨嚴峻的考驗。中誠諮詢，顯然也逃不出這個魔咒。除了行業週期性下行壓力之外，它還面臨著另一個更加棘手的問題：區域性依賴。
大本營依賴症：舒適區的陷阱
報告期內，中誠諮詢來自江蘇大本營的收入，占主營業務收入的比重分別高達 98.36%、96.85% 和 96.88%。這意味著，這家公司的絕大部分收入，都來自於江蘇省。這就像一棵大樹，根基都扎在同一個地方，一旦這個地方出現什麼風吹草動，整棵樹都可能受到影響。
截至招股書簽署之日，中誠諮詢共有 10 家子公司，以及 37 家分公司。但其中，8 家子公司和 33 家分公司，都位於江蘇省。這也進一步印證了該公司對江蘇市場的過度依賴。這種過度依賴，就像一個舒適區，讓中誠諮詢安於現狀，缺乏向外擴張的動力。
全國擴張的困境：水土不服與競爭短板
中誠諮詢並非沒有嘗試過走出江蘇，走向全國。但它的省外分支機構數量少、布局分散，而且缺乏本地化的核心團隊和客戶資源，導致省外業務拓展緩慢，難以形成有效的業績支撐。這就像一個外地人來到一個陌生的城市，語言不通、人脈不廣，自然很難混得開。
中誠諮詢的訂單萎縮，既反映出其全國化布局的乏力，也暴露了其核心競爭力的不足。在跨區域項目競標中，由於品牌知名度低、本地化服務能力弱，它多次敗給地方龍頭企業。這就像一個小學生挑戰一個拳擊冠軍，結果可想而知。
服務同質化：難以擺脫的低端鎖定？
更令人擔憂的是，工程諮詢行業的服務同質化現象非常嚴重。大多數企業都聚焦於傳統的工程造價諮詢業務，缺乏差異化競爭優勢。這就像一個賣饅頭的，大家都賣一樣的饅頭，誰也沒法賣出高價。
更糟糕的是，一些低附加值的業務，還面臨著被數位化工具、大型綜合諮詢企業取代的風險。這就像一個手工作坊，面對現代化的生產線，毫無招架之力。
地方債與房地產：雙重夾擊下的生存挑戰
此外，隨著地方政府債務約束收緊，以及房地產市場持續低迷，相關項目的支付能力和建設進度都存在重大不確定性。這也將成為制約中誠諮詢業績穩定與增長的重要因素。這就像一艘小船，同時遭遇了風暴和暗礁，隨時可能沉沒。
內憂外患：中誠諮詢的上市考驗
如果說在外省業務布局遇阻是內功修煉不足的體現，那麼行業週期性下行壓力與競爭者增多的「外患」，則讓中誠諮詢的經營環境愈發嚴峻。簡而言之，就是屋漏偏逢連夜雨，船遲又遇打頭風，內外交困，四面楚歌。
房地產寒冬：需求斷崖式下跌的衝擊
2025年1-7月全國房地產市場數據顯示，商品房銷售面積同比下降4.0%，住宅銷售面積下降4.1%，銷售額同比下降6.5%。這些冷冰冰的數字，意味著什麼？意味著房地產行業真的進入了寒冬！而這場寒冬，也直接導致了工程諮詢訂單的大幅減少。這就像一場海嘯，無情地吞噬著沙灘上的城堡。
這些壓力最終傳導至中誠諮詢，導致其新增訂單規模同比大幅下滑，業績增長陷入停滯。原本指望著上市後能大展拳腳，現在看來，能保住現有的地盤，就已經相當不錯了。這就像一個長跑運動員，跑到一半突然被絆倒，想再追上去，談何容易？
行業競爭白熱化：紅海廝殺的生存法則
雪上加霜的是，工程諮詢行業的市場競爭也在不斷加劇。行業集中度偏低、中小企業數量眾多的格局尚未改變。這就像一個擁擠的池塘，擠滿了小魚小蝦，誰也別想獨占鰲頭。
根據住建部公布的2019—2023年《工程造價諮詢統計公報》，中國工程造價諮詢企業數量由8,194家增至15,284家，企業數量五年內持續增加。這意味著，越來越多的企業加入了這場紅海廝殺，競爭的激烈程度可想而知。在僧多粥少的情況下，中誠諮詢想要脫穎而出，難度可想而知。
上市前的大手筆分紅：圈錢還是回饋？
在這種情況下，中誠諮詢聲稱需要資金拓展業務，卻在上市前大手筆分紅，這操作就讓人有點看不懂了。數據顯示，2022年和2023年，公司分別現金分紅2500萬元和3042.86萬元，累計分紅5542.86萬元。按實際控制人許學雷持有86.98%的股權計算，約有4821萬元分紅款進入了實際控制人口袋。這到底是為了回饋股東，還是為了提前圈錢？難免讓人產生質疑。
募資縮水：被質疑的「補血」計劃
監管機構也重點關注了中誠諮詢「一邊大額分紅一邊募資補流」的合理性。在監管三番問詢後，中誠諮詢將募資總額從3.3億元調整為約2億元，EPC業務拓展和補充流動資金項目被取消。這意味著，中誠諮詢的「補血」計劃遭到了質疑，募投項目的可行性也蒙上了一層陰影。這就像一個病人，本來指望著輸血救命，結果血袋卻被抽走了一部分，這還怎麼治病？
流動性溢價：曇花一現的美好？
隨著資本市場3萬億成交量的頻頻出現，漲幅居前北交所板塊也受到了市場更多關注。但對於中誠諮詢這種存在品牌知名度不足、客戶資源匱乏等問題的企業，恐怕難以持續享受流動性溢價紅利。畢竟，潮水退去，才知道誰在裸泳。投資者還需警惕表外負債風險與業績下滑的可能性，重點關注其真實盈利能力和現金流健康狀況。這就像一場煙花，雖然絢爛奪目，但終究只是曇花一現。